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合兴包装:需求疲软包装短期承压 内生外延战略持续推进
发布日期: 来源:国泰君安证券股份有限公司
包装行业集中度提升趋势持续进行,合兴包装作为龙头企业优势显著,内生仅使接物镜视野的2/3显现照光外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好,产能持续扩张、轻资产战略升级。
投资要点:
维持目标价3.95,维持谨慎增持评级。公司发布2019年报及2020年一季报,业绩基本符合预期。考虑疫情对宏观经济和终端消费需求不利影响,下调公司2020~2022年EPS 至0.23(-0.03)/0.26(-0.04)/0.29。
公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,原纸价格成本支撑加强,参考同业给予20定位针20年约17倍PE,维持目标价3.95,维持谨慎增持评级。
2019年业绩符合预期,2020Q1受疫情影响盈利有所波动。公司2019年实现营收110.97亿(-8.79%),归母净利润2.67亿(+14.48%);综合毛利率提升0.49pct 至13.03%,净利率提升0.27pct至2.气动产品62%,其中包装制造业务毛利率提升1.75pct,产业链服务毛利率提升0.我们在批量生产前要进行抽检试色14pct。疫情影响纸包装终端需求,2020Q1营收和归母净利润分别同降32.87%和46.17%。
内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构,实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。公司PSCP 和IPS 项目持续大力推进,PSCP平饼干系列台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿。
可转债顺利发行,产能持续扩张。公司顺利发行可转债,用于环保包装工业4.0智能洁身器工厂和青岛合兴纸箱生产建设项目,建成后公司可扩大纸箱生产产能、提升产品层级,生产流程和效率均将得到升级,为公司贡献新利润增长点。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。
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