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运力稀缺 动力煤产地供应生变

6月以来，以核实动力煤年内增产、增运空间为出发点，我们自上而下陆续走访了18家单位，涵盖2家行业协会、1家安监机构、1家咨询站、1家煤炭交易中心、9家煤炭企业及4家集运站，调研路线自北京出发，先后走访太原、忻州、神木、鄂尔多斯四省五市。调研期间，以“生命至上、安全发展”为主题的安全生产月活动正在全国范围展开，中央环保督察组“回头看”督察进驻的十个省（自治区）中也包含动力煤的主产区——内蒙古自治区，安监和环保从纯银触点严让我们对产区的供应弹性有了新的认识。

微观调研并未印证政策面对年内新增产能释放的乐观预期，我们预估年内动力煤产出增量在万吨，同比增速为1.98%。相比于2018年青黄不接的过渡期，2019年动力煤供应增量更加值得期待。

大秦线、朔黄线、蒙冀线和瓦日线几条年内有增运空间的输煤铁路正在陆续释放运力，预估2018年全国铁路输煤运力增量为9200万吨，涉及环渤海港口调入的有4800万吨，主要增运分布为：大秦线1800万吨、朔黄线3000万吨（黄大铁路）、蒙冀线3000万吨、瓦日线1400万吨。其中，张唐铁路运力的提升带来呼铁局批车数增加很好地解释了5月中以来环渤海港口，特别是曹妃甸港铁路合金模具调入量的提升。

4月以来，在煤矿事故多发的背景下，6月“安全生产月”期间确实加大了安监执法力度，陕西煤管票、汽运限吨同步收紧，对当月产区产量造成一定影响。但从以往经验来看，此种生产扰动具有并且和主针不重合一定暂时性，7月后或陆续恢复。

环保督查“回头看”对鄂尔多斯煤炭供应的影响主要体现在煤矿生产、汽运限载、物流园区上煤三个层面。在煤矿生产和汽运超吨同时受到环保督查限制的背景下，6月以来鄂尔多斯地方煤矿的公路销量明显回落，日当周销量873.57万吨较5月最后一周下降15.72%，日均销量下降23.27万吨。鉴于煤矿汽运销量和露天集运站上煤双重受到制约，鄂尔多斯集运站调入量显著下滑，而铁路计划增加、港口发运利润丰厚的背景下美胸发运量依然维持高位，截至6月17日，样本集运站库存已下降至105.5万吨，较6月初降68.5万吨（39.37%），接近历史低位。

铁路运力的稀缺性依然存在，特别是在当下港口发运利润相对丰厚的背景下。因此，虽然6月“安全生产月”活动、环保督查“回头看”进驻内蒙古对产区的生产和发运构成至少为期1个月的供应扰动，产地发港口的供应量还是优先得到了保证，并伴随发运计划的增加稳步提升。

行情判断上，港口产地价差高位和铁路运力的相对稀缺性再次改变产地供应格局，压铆机近期港口和产地市场持续分化。一方面安监、环保检查在产地持续发酵，进港发运优先得到保证的同时务必确保试样丈量站和夹具的可靠性产地供应更显紧俏，坑口会尽快推出价格持续上调；另一方面，5月以来动力煤中下游库存累计增加1620万吨（14.28%），库存累积速度超出我们预期，港口价格仍面临回调压力，第一目标先跌掉港口发运利润至贸易商边际到港成本660元/吨左右。从库存曲线预判看，9月合约估值参考元/吨区间，若7月后产地供应持续受到扰动，来自产地的成本支撑将相对坚挺，届时9月合约仍有做多机会。